中国经济保持8%-10%的高增长，而作为银泰百货重要根据地的浙江是中国最为富庶的省份之一，GDP增速持续高于中国全国(2007年中期为14.7%)。良好的经济增长和较高的人均可支配收入（2007年中期11235万元，高于全国59%）决定了浙江是百货行业发展的沃土，根据社会消费品零售总额增长情况，我们预测未来3年浙江百货行业的增长在13-18%的水平。区域龙头银泰百货能够充分分享经济发展成果。
银泰百货目前在浙江省拥有7家百货门店，未来计划每年至少新增2-3家门店，同时将选择时机和标的对低估的区域性连锁百货龙头进行并购，公司长期发展战略目标是成为中国5-8个省份的龙头企业。按照已经明确的公告和新闻，银泰百货到2010年将至少拥有13家百货门店，如果不考虑未公告门店的开业，不考虑并购重组以及公司发生新的股权投资，我们预测银泰百货2006-2009年三年净利润复合增长率50%。
我们长期看好公司的理由在于公司拥有区域优势、品牌优势、管理优势、资本运作优势。从管理优势上看，长效持续的激励机制、快速一致的决策机制、优秀的门店运作水平将确保公司在扩张中实现高质量的增长。目前公司杭州、宁波、温州门店均在当地占据了龙头地位并取得了平效第一的业绩。武林门店50多个品牌的专柜在全国排名第一。我们看好公司的长期发展。
按照PE和DCF估值，公司价值在9.6元，按照净资产重估，公司底价在6.3元。目前介入公司安全边际较高，且能够分享公司的长期可持续高增长，投资建议为买入。公司股价的催化剂在于年底业绩达到并超出预期，或者公司公告新的低成本并购重组事项。
公司风险在于：新店扩张速度和质量的不确定风险以及行业竞争加剧的风险。 |
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