重新制定中国市场发展战略。I.T公告08财年(截至08年2月28日)上半年的合资业务GS-it在中国市场获得小额税前利润。但是，台湾市场的小额亏损抵消了中国内地市场的盈利。因此，08财年上半年I.T持股50%的GS-it略有亏损。尽管如此，报告期内，GS-it业务应计亏损从上年同期的800万港币大幅降至100万港币。公司近期宣布将从旭日企业 (0393.HK/港币4.50，优于大市)收购GS-it余下50%的权益，预计交易将在本月底结束。我们曾经强调过，一旦GS-it的控股权问题解决，I.T将重新制定在中国市场的扩张战略。08财年上半年，国内直接管理店面的销售面积仅提高了10%至173,900平方英尺。公司计划在成功获得余下50%的权益后，在三年内将零售面积增至目前的三倍。公司的扩张重心将是在百货商场中增设销售点。目前，其在国内拥有的106家直接管理店面中仅有13家依赖此种销售模式。
上调盈利预测。考虑到销售业绩出色，国内市场扩张稳步开展，我们将I.T 08财年和09财年盈利预测分别上调17%和24%。对I.T 估值时，我们已将目标价格从12倍的公平市盈率提高至15倍，主要是考虑到公司在拓展国内零售市场时所付出的努力 (更重要的是，对国内业务的全面控股)。基于调整后的09财年盈利预测，我们将该股目标价格从2.32港币提高至2.88港币。我们仍然对I.T 维持优于大市评级，不过我们必须指出，今后旭日企业有可能剥离所持有的I.T股份，因此未来股价可能面临压力。
特许经营的优势。与独立店面相比，采用特许经营店的方式有如下几个优点：首先，20-22%的特许经营费占销售收入比率低于25%左右的国内直接管理独立店面的租金占收入比率；第二，采取特许经营模式后，管理费用将有所降低，并且可随着百货商场的增多而加快扩张步伐；第三，特许经营店的重新装修成本比独立店面低50%左右。当然，不可否认的是由于销售面积有限，特许经营店的产品种类可能较少。但是，这还算不上是问题，因为至少到目前为止，国内的消费者还没有那么难以揣摩。08财年上半年，同店销售收入保持同比增长37%的稳健提升。预计未来两三年内I.T将保持这一增长速度。届时，I.T在国内市场的单位面积销售收入将与香港市场相当。从盈利方面看，我们认为整体净利率将在09财年提高至4%，而预计三年后，整体业务将占I.T集团盈利的三分之一左右。
成为香港市场销售明星。08财年上半年，I.T的同店销售收入同比增长17%，超过了香港市场所有的服装类零售商。出色的业绩再次证明随着消费者的品位越来越多变，公司的“多品牌，多层次”的业务模式能够有效的分化风险。两个自创品牌——CHOCOOLATE和Venilla suite至今为止表现出色，合计占08财年上半年公司零售额的6%左右。这一增长持续至下半财年，而下半财年同店销售收入甚至有望超过上半年。得益于自创品牌销售额的提高(占总销售额的40%左右)，期内毛利率提高了0.5%左右，同时折扣的减少也是毛利率提高的原因之一。I.T的租金压力得到了缓解，租金占销售额比率稳定在22.5%。薪酬费用占销售额比率从上年同期的18.4%提高至19.1%，主要是因为两个新的自创品牌的推出。由于销售额持续提高，我们预计薪酬费用占销售额比率将有所降低，利润率将会得到提升。为了扩张销售网络，公司计划每年将零售面积提高5%。 |
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