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四、行业投资策略与重点公司推介
(一)行业投资策略行业
从10月份开始一直到明年的三月份，均将进入旺季。我们认为行业的表现将逐步走强，将行业的评级调高至买入，建议投资者增加行业配置。在投资企业的选择上，我们建议投资者以通胀为主线，并把握奥运和体制变革两个投资主题。我们结合这三个投资要素，重点推荐A股的南京中商、王府井、百联股份、中国铅笔、武汉中百、重庆百货和苏宁电器。重点推荐港股的金鹰商贸和百丽国际。
(二)重点公司
南京中商公司前三季度实现主营业务收入26.15亿元，同比增长17.27%。三季度单季度实现主营业务收入7.93亿元，环比增长1.19%。主营业务收入增长平稳。其中新街口总店实现主营业务收入11.68亿元，同比增长14.28%，实现净利润4333.7万元，同比增长20.7%。总店增长略低于预期，主要源于总店管理费用较同期有2361万元的增加额，费用率同比增长1.07个百分点。该费用得增加主要源于淄博店开业以及淮安和宿迁项目已经开始进入项目设计阶段，带来部分费用的结转。前三季度公司财务费用为4216万元，较去年同期同比增长了27.5%，主要源于公司在建的房地产项目所需要的资金带来的财务成本。预计，08年中豪项目地产销售预收款的回收将降低公司财务费用。
作为一家中型的，定位于江苏省及邻近省份的区域型连锁百货商我们认为公司的发展前景值得期待。从发展模式上，我们认为公司选择区域连锁发展，增强了公司成功的概率。对公司而言，其一，区域内消费者的消费习惯基本接近，易于连锁；其二，区域内供应商资源可以充分实现各门店的共享，区域内发展可以避免竞争对手的直接打击，同时也可以利用区域优势对竞争对手取得竞争优势。其三，对于没有全国性品牌知名度的百货商，在本区域内更容易借助核心门店的品牌打造良好的品牌形象。其次，在连锁管理模式上，经过几年时间的摸索，公司目前基本确立了连锁百货门店的经营模式，实现了原来以分离的子公司开发管理模式向总部门店制管理模式转变。一方面，连锁门店开发中心可以专注于新门店的选址和筹建；另一方面，集团职能部门对各门店的日常经营情况直接进行管理，减少了管理层次，同时可以利用中央商场总店的销售规模降低异地门店得招商难度。同时，为了缩短新开门店得盈利周期，公司对于新开门店采取了从门店店长到楼层经理的正职由总部派出，副职在当地招聘的模式。通过该模式，可以充分利用这些人员的门店经营经验，并能够对当地招聘人员进行考察和培养。公司计划将这批人员作为新开门店初期专门的经营管理人才，以提高门店的存活度和缩短门店的盈利周期。
再者，从百货门店经营的情况来看，通常一个门店的培育时间需要三年左右的时间。从公司门店的经营时间来看，开店时间为3年以上的门店有3家，开业时间在1-3年的有5家，低于1年的有1家。
从门店经营情况来看，经营时间在三年以上的三家门店均实现了盈利，而经营时间短于3年的门店中，徐州店不考虑或有负债和计提因素已经实现盈利。基于以上判断，我们认为08年将成为公司的经营拐点。
通过多年的经营实践，公司逐步树立了“立足以本埠零售单体店为龙头，以百货连锁经营、房地产开发为两翼”的发展战略。通过与公司管理层的沟通和对公司部分门店的实地调研，我们认为在连锁百货经营方面公司的业绩拐点已经出现，同时公司庞大的自有物业和正在开发的商业地产为公司投资提供了安全边际。结合公司业绩承诺和各门店经营情况，我们预测公司07-09年EPS分别为0.44、0.67和1.00元，对应的PE分别为40、27和18。09年业绩预测中未包含地产项目带来的利润。从公司估值角度来看，公司目前是行业中最有吸引力的公司之一。我们给予买入评级，半年年内目标价格为30元，一年内目标价45元。
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