雅戈尔：迈出从产业到金融的重要步伐

　　我们在上一次报告提出对雅戈尔(13.38,-0.49,-3.53%)从制造到品牌的期待，公司目前正为此项事业进行多方积极努力，此外公司成立专门的投资公司，迈出了从产业到金融的重要步伐，维持强烈推荐的投资评级。

　　服装主业品牌建设有效前进。公司针对目前品牌建设的主要问题，组建专业化的管理团队进行了多项积极的努力，首先明确品牌定位，且将各细分品牌的定位清晰化；同时今年公司将更换代言人加强品牌营销；其次公司通过纺织业务的协同作用以及对信息化工程和物流配送系统的建设使公司的供应链持续完善；再次公司营销网络的整合也在进一步进行中，以提高终端质量和控制库存为主要目标。这一系列工作让我们看到公司品牌建设的脚步在持续不断的前进，并对此继续持乐观态度。

　　公司迈出从产业到金融的重要步伐。近日公司成立了宁波雅戈尔创业和上海雅戈尔投资两家全资子公司专门负责创业投资、股权投资等业务，标志着公司将把股权投资作为产业发展。公司将组建专业团队负责此项业务，以追求稳定收益为目标，我们认为凭借公司管理层良好的战略眼光和以往的运作经验，期待其在股权投资方面获得不错的收益，未来将继续为主业锦上添花。..房地产业务的后续确认可能会加快。公司近期在土地储备方面的进度日益加快，先后通过公开竞拍方式以35.43亿元置入宁波和苏州的三块土地，至此公司目前的土地储备高达约230万平方米，预计实现销售收入232亿元以上。

　　公司的土地储备充足，可支持未来几年的开发，后续将可能加快房地产项目的确认速度，另外，我们认为公司充裕的现金流以及丰厚的股权收益也可以为公司以后房地产业务的运作提供很好的资金平台。

　　估值和投资建议。经过测算公司06、07、08年EPS分别为0.42、0.91和1.05元/股，同比分别增长了31.38%、119.29%和14.46%。07年业绩大幅增长的主要原因是公司出售了一部分中信股权，获得了丰厚的投资收益。我们仍分业务对公司进行估值，合计公司的合理价值区间为18-19元。我们维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险因素：人民币持续升值以及出口退税率下调对纺织及服装出口业务的影响；房地产宏观调控对公司房地产业务可能的影响以及收入确认进程的不确定性；投资收益的不确定性。