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4.5.新世界（600628）：内生性增长持续，资产注入尚需等待
报告期内，公司实现收入19.23亿元，净利润15308万元，同比增长14.38％；扣除非经营性损益的净利润15130.91万元，同比增长50.06％；实现每股收益0.29元。
各业务发展：
公司百货业务通过一系列的品牌结构调整，提升内生增长；..新世界丽笙大酒店2007年实现净利润3226.23万元..世嘉游艺仍然亏损，2007年亏损430万元；..医药连锁：蔡同德药业实现净利润1146.16万元。
维持资产注入预期，建议持有等待：我们认为黄浦区国资委进行资产注入，做大做强上市公司的动力充足，预期值得期待，但资产注入时间难以把握。鉴于其他进行资产注入公司的前例，例如小商品城、重庆百货都是在股价调整时突然停牌，我们认为考虑到公司资产较强的资产注入预期以及较好的业绩增长潜力，可以持有等待。
股权激励：公司进行股权激励动力充足，但是由于公司属于黄浦区国资委下属企业，仍然需要国资委批准才能实施股权激励，但是现阶段上海市进行股权激励的大环境并不具备，公司公告称“待本市大环境条件具备，将积极推动。”盈利预测及投资评级：公司经营情况良好，收入增长持续，经营业务的结构调整也将进一步促进内生性增长，但考虑到资产注入的预期，公司实际增长潜力可能要推迟到大股东注入后释放。不考虑资产注入因素，我们预测08年、09年每股收益为0.38元、0.49元。基于资产注入预期和公司未来持续增长潜力，维持增持评级。风险：单体百货主要依靠内生增长，缺乏外延扩张；资产注入的时间以及注入资产短期盈利能力尚不确定。
4.6.大商股份（600694）：业绩释放有待内部激励机制完善，谨慎增持
报告期内公司实现主营业务收入149.69亿元，同比增长31.09％；实现利润总额57800.58万元，同比增长19.10％；归属于上市公司股东的净利润30349.58万元，同比增长0.73％；基本每股收益达到1.03元；但是，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18425.30万元，同比下降42.62％。总体来看，集团改制未决影响了公司实际业绩的释放。
报告期内，公司提取资产减值损失约4222.65万元，同比增长102％，也影响了公司利润。资产减值损失中坏账准备4161.5万元，存货跌价准备61.16万元。公司称由于报告期内应收款项数额比同期增长较大，计提坏账准备的基数增加，同时对预付账款也计提了坏账损失。
董事会通过2007年度分配预案：以公司2007年末总股本29371.86万股为基数，向全体股东每10股派发红利3.30元（含税），共计派发红利9692.72万元。
各业务分析：从收入构成来看：百货业务取得85.84亿元收入，占总收入比重最大，同比增长37.62％，其毛利率也高于其他零售业务，为17.11％；家电收入规模为31.90亿元，同比增长37. 83％，毛利为3.74％；超市业务取得收入28.81亿元，毛利率11.49％。
盈利预测及投资评级：预计08年、09年业绩分别为1.50元、2.00元。公司估值在行业内属于偏低水平；而且公司在5省30多个县市拥有百余家门店，200万平米建筑面积，业绩释放潜力较大，现在的价位已经比较安全，建议在低位可以配置，我们维持谨慎增持评级。但是鉴于公司内部激励机制完善尚存在较大不确定因素，下调目标价到55元。
主要风险在于：公司原来在东北的盈利模式目前尚难以在其他地区复制，有可能遇到一定的发展瓶颈。
4.7.益民商业（600824）：安全边际较高，业绩增长平稳，谨慎增持
2007年，公司实现收入8.08亿元，同比增长18.63％；实现利润1.15亿元，同比下降48.94％；实现净利润7843.52万元，同比下降48.14％。下降的主要原因是2006年收入中包含了红星眼镜的股权转让款的80％，确认当期股权转让收益1.41亿元，对净利润有较大影响。如果剔除此收益，2006年净利润5422.22万元，2007年同比增长44.66％。
2007年古今内衣新开连锁网点149家，店铺总数已经达到1060家（包括加盟店和自营店）；实现销售额4.13亿元，同比增长26.53％；利润总额7508.76万元，同比增长23.82％。
2007年天宝龙凤新增网点5家，调整了5家专柜，连锁网点达到20家，实现收入7637.04万元，利润总额504.88万元。
2008年起，公司将柳林大厦出租给上海赛博数码市场经营管理有限公司，年租金为人民币2000万元。
董事会通过利润分配及公积金转增预案：拟按10：1.5的比例派送红股，拟按10：0.5的比例资本公积转增股本。
基于区内所属企业淮海商业集团人员负担较重，以及区政府领导班子仍然未确定，我们预计短时间内大家所预期的资产注入可能性较小。
盈利预测：我们预计公司08年、09年业绩分别为0.20元、0.23元（未考虑出让红星眼镜余款带来的收益）。按08年55倍市盈率计算，结合资产重估价值10.08元/股，给予目标价10.50元。
公司的投资安全边际较高，但是由于公司商业地产出租租约较长，租金收入增长较慢；古今内衣虽然发展较好，品牌和网点优势突出，但是引入战略投资者还未有结果，治理结构还未完全理顺，限制了其发展的再次突破，这两点都限制了公司这两年业绩并不会有超出预期的大幅增长，我们调低公司评级为“谨慎增持”。
4.8.广百股份（002187）：07业绩符合预期，08预计增长平稳，中性
公司2007年实现营业收入28.05亿元，同比增长37.84％；实现营业利润15068万元，同比增长43.6％；净利润10974万元，同比增长52.26％，略低于我们之前预测的57.7％的增长率；基本每股收益0.73元（按07年上市后1.6亿股本计算每股收益为0.69元）。
2007年度分配预案为：公司拟以2007年12月31日总股本16000万股为基数，向公司全体股东每股派发现金红利0.30元（含税），合计派发现金股利4800万元。
公司07年业绩略低于我们之前预测的原因是由于销售和管理费用率比我们预测的费用率略高，公司销售费用和管理费用率比2006年增加了0.4个百分点。
各门店增长情况：公司内生性增长明显，百货业务毛利率提高了0.09个百分点；2006年底开业的广百天河店和广百新一城，经过培育期后逐步成熟，收入、利润实现较大增长，广百新一城07年获得了17899万元收入，净利润1674万元。
预计公司未来两年能够保持年均15％的收入增长，以及20－25％的利润增长，而且较为持续稳定。公司借助上市发行融资获得的资金，完善广东省内连锁门店网点布局，并且有选择的在省外进行扩张。我们预计公司每年新开店速度保持在2-3家。
预计08年暂无像天河店和新一城这样的高盈利能力门店开出，主要依靠现有门店内生性发展为主，整体业绩平稳增长，我们预测公司2008-2010年EPS分别为0.85元、1.05元和1.26元。综合考虑A股上市的区域型百货企业的当前估值水平以及公司在广东地区龙头地位，我们认为给予08年35-40倍市盈率是合理的，现价基本反映了公司的价值，给予“中性”评级。 |
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