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二、聚焦三大主题：劳动力成本、出口与通胀
我们在2008年度投资策略《模式为王：服饰品牌研究第一卷》里已经指出，由于受外部环境和内部成本的影响，2008年是纺织服饰行业躲不开的“升级拐点”，是内外交困的一年，将大大加速行业的分化格局。
在二季度，我们主要关注纺织服装业不容忽视的三大难题：一是美国次贷风波危及全球经济等因素导致海外需求量减少；二是新《劳动合同法》对企业劳动力成本形成不可小视的压力；三是国内通胀引起的原材料等成本的上涨已严重影响很多企业的正常经营。根据粗略统计，到目前为止，不少企业能源成本上升了20％，劳动力成本上升了20％以上，原材料成本上升了10％。
由于成本的不断提高和环境的变化，纺织业内企业两极分化的趋向正在加剧，在多重压力影响之下，企业的两极分化日益严重，行业80％的利润正在向20％的少数企业集中，行业龙头将抢占更大的市场份额。3月初，中国纺织工业协会曾对纺织服装业最发达的鲁、苏、浙、粤、冀、闽6省进行市场调研，结果显示如下：
总体观点：出口受困，海外需求明显减弱，企业提价的难度加大，这些将使得部分出口企业加大转内销的脚步。在国内竞争加大、劳动力成本上升、通胀引起的原材料等成本上升的压力下，生产型企业与弱势品牌企业的日子将日益艰难，行业优胜劣汰加速，已经具有品牌效应的服饰企业以及与之关联度高的企业将获得更多的发展，抢占他们的市场份额。
1、出口明显减速：中国服装企业内地缠斗
（1）广交会纺织业出口额下降，广东出口受次贷、升值的影响最大
多年以来，正是通过广交会，中国赢得了世界服装加工厂的美誉，然而在今年热的广交会背后，纺织服装类的参展商感受到的却是从来没有过的寒意。截止到4月20日一期结束，本届广交会纺织服装馆出口成交总额49.9亿美元，与上届同比下降11.4％。对美国和欧盟的成交量分别下降25.5％和16.4％，对日本、俄罗斯、加拿大等主要市场的出口额，也普遍有所下降。
这个数据无疑是让人担心的，其放缓迹象。作为全国纺织服装出口第一大省的广东，2月份纺织服装回落幅度达14.5个百分点。今年一季度广东对美出口服装及衣着附件下降25.6％。
这一方面是因为广东省纺织行业外向度过高，是全国纺织服装出口第服装的出口比例也高达46.2％，受到人民币升值、出口退税率下调、次贷危机等一系列的冲击是各省区中最大的；另一方面，广东纺织服装出口中有不少仍然为来样加工和贴牌生产，只能赚取少量的加工费，在去年国家调整加工贸易出口政策中所受到的影响也是最大的。不过，不排除50年一遇的冰雪灾害这个偶然因素的影响。
（2）次贷危机严重影响我国对美纺织服装出口
据中国海关统计数据显示，2008年1-2月，我国纺织品和元，与上年同比增长9.59％，占全国外贸出口总值的13.37％，增幅回落30.28个百分点。其中，纺织品出口金额是99.09亿美元，同比增长16.84％，回落15.05个百分点；服装出口金额是164.36亿美元，同比增长5.64％，回落39个百分点。1-3月，出口总值、纺织品和服装出口的增长率分别回升到19.47％、27.49％和14.71％。
出口地区情况为：受次债危机和汇率变化影响，2008年1-2月对美国出口金亿美元，与上年同比下降6.53％，1-3月同比增长2.05％；由于配额限制结束，1-2月对欧盟出口共计61.75亿美元，与上年同比增长26.69％，1-3月同比增长了39.23％。1-3月，我国纺织品服装对欧盟、美国的出口金额共计136.99亿美元，与上年同比增长21.96％，占纺织品服装出口总额的35.59％；对非欧盟、美国的出口金额为247.87亿美元,与上年同比增长18.18％，占纺织品服装出口总额的64.4％。
在人民币加速升值，出口退税及加息等宏观调控政策释放，劳动力、原材料、能源动力等生产要素价格全面上涨，以及国际市场需求明显疲软的情况下，加上国内遭遇雪灾和春节来临等国内影响因素，2008年1~2月我国出口纺织品服装同比仅增长9.59％的数据，创2002年以来全行业当期出口最低增速。1-3月的数据受雪灾影响较小，增幅回复到19.47％。但是可以说，中国工业正在经历近年来最为严重的国际市场需求寒流。正是次贷危机对消费信贷的负面影响引致了国际纺织品服装需求的疲软。
以美国为例，自2007年底次贷危机在美国全面爆发以来，我国对美国出口总额以及纺织品服装出口总额增长速度均明显下降。在2007年12月起，美国服装服饰产品零售总额的增长速度由此前的5％~8％直线下降至0.2％，2008年前三个月分别增长0.7％、0.5％和-1.58％。
通过分析美国服装服饰产品零售和我国对美国出口服饰产品的统计数据，发现美国服装服饰产品零售销售增速曲线“领先”中国服装出口增速曲线“两个月”，今年2月当月我国对美国服装出口增速同比大降12.29个百分点正好与2007年12月美国服装消费创当年最低增速相对应。08年前两个月，美国服装服饰产品零售总额微幅恢复增长，我国3月对美出口服装的增速有所回升，纺织品服装的增幅也回升至2.05％左右；但3月美国服装消费呈现同比负增长，预计我国4、5月份出口可能还会有所下降。
总体观点：从目前的情况看，尽管国际市场需求在2008明显疲软的趋势已成定局，但由于影响因素复杂，国际需求减缓的幅度尚难预料；欧盟取消了对我国的纺织服装配额，一定程度上刺激了我国纺织服装的生产与出口；但是，纺织企业面对劳动力成本提高、生产成本提高、环保要求增强等等不利因素，且今年人民币升值速度的加快，将真正开始蚕食出口厂商的利润，预计今年纺织品服装综合出口价格提升幅度大约在7.18％，而人民币升值幅度可能接近10％。在种种不利因素影响下，08年我国纺织服装出口预计增幅在10％左右。而出口的严重压力将导致不少企业转向内销，国内消费市场的竞争将更趋激烈。
2、新《劳动合同法》对劳动力成本是不可忽视的压力
（1）劳动力成本提高，企业承担压力大
我国纺织企业的用工成本逐年提高，特别是新《劳动法、合同法》颁布执行以后，纺织企业用工成本增长更为迅速。
例如据福建省晋江市有关部门负责人反映，该市开春以来服装企业工人的工资涨幅25％左右，在工资上涨的同时，员工对企业的后勤服务工作，如饮食、住宿等方面的要求也越来越高，这都使得企业承担的劳动力成本压力越来越大。江浙一带不少务工工资收入近年来年平均增幅达到10-15％，预计08年农民工的工资水平至少将保持10％左右的增长。
新《劳动合同法》对于多数中小型劳动密集型企业的劳动成本构成上涨压力的另一原因是，不少民营企业没有给所有员工缴纳社会保险，因此为用工缴纳社保将使这些企业的劳动力成本进一步上涨。
总体来说，新《劳动合同法》将会使体上使企业用工成本显著增加，增加缴纳的无金可能从整体上使企业用工成本上升约10％左右。但是由于加强五金的征缴力度05年起已经开始，因此这部分的用工成本上升不是一次性的；工资加速上升的威胁也不可小视，不少企业08年农民工的工资水平都至少将保持10％左右的增长。08年纺织服装企业用工成本上升平均在20％左右。
以下我们列表显示重点上市公司的劳动力成本情况（粗略估算），可看出浙江和大连的工资水平较高，而品牌企业工资支出占收入比重较小。
（2）调查显示新劳动法影响，逾万港商考虑撤离广东
参与《珠三角营商环境》调查的企业估计，过去一年约一至两成工厂难以承受成本压力已倒闭，而未来两年另约一至两成行业内企业也将结业。香港工业总会此前的不完全统计显示，投资于珠三角的港商多达8万家，按该比例计，可能将有超过一万家面临关闭与否的抉择。
今年实施的《劳动合同法》对港商的继续经营造成最大压力，其严重性在人民币升值、加工贸易政策调整、劳动力短缺和水电供应紧张等问题之前。有超过一半的企业指出，实施后成本上升一成以上，近半数表示劳动成本上升了超过两成。同时，有近三成企业指已在该法实施后发生劳资纠纷。
香港工业总会的调查显示，由于收紧加工贸易政策、进一步扩大加工贸易限制类目录和台账保证金制度，以及今年刚实施的新劳动合同法、人民币升值、劳动力短缺等问题，有46.9％企业指出，这将使制造业企业盈利减少，亦有可能令它们面临亏损。调查还显示，在过去一年来，珠三角制造业企业的成本总体上升幅度平均约20％。另外，33.8％企业估计，在未来的2年，将有约10％-20％企业受成本压力而结业，30.6％较悲观，料20％-30％企业会关闭。这些因素都大大制约了广东省乃至全国的进出口贸易的增长。
（3）通胀加速优胜劣汰，品牌服饰行业更显投资价值
我国居民可支配收入的不断增长，加速了服装的消费升级，从而使得我国居民对服装品牌消费日益显现。这一点我们在07年中期策略报告里就从三方面详细论述过：财富增加使得人们有能力消费品牌以及高档产品；城市化进程使人们向享受型消费过渡，注重品牌体验；中青年与女性成为新消费主体，其消费具有时尚化、品牌化与高档化的特征。在这里我们不再具体论述，我们主要关注的问题是居民收入水平提高与通胀预期推动内销升温。
根据招商证券宏观研究的观点，本轮物价上涨开始于2006年底，最早在食品领域体现出来，此后CPI涨幅一路走高，07年全年CPI指数上涨4.8％。受到南方雪灾等因素的影响，08年1 -3月的CPI增速分别达到7.1％、8.7％和8.3％，接连创出今年来的新高。我们预计，08年CPI仍将维持高位运行。
但另一方面，服装消费的价格走势并没有出现这样的趋势，2007年以来，各地衣着类商品价格普遍处于下降浪潮中，其中服装类价格的同比下降是价格指数走低的主要原因，服装产品的提价能力显著小于衣着材料类产品。
为什么会出现这个情况？
在通胀情况下，企业的成本上升，能源、电力和原材料以及劳动力成本都在上升，而大部分企业不能提价，所以靠量的竞争导致价格下跌。缺乏提价能力的主要原因在于供给旺盛，我国服装纺织商品中，近90％供过于求，产能过剩矛盾很尖锐。
一是大量出口企业将无法出口的服装转向国内市场，美国的次贷危机、人民币升值速度的加快以及出口退税率的下调迫使众多中小纺织服装企业出口转内销，导致国内市场供给增加，内销市场竞争日益加剧。
二是巨大库存量的存在。2007年，我国的服装库存量已经达到生产量的20％，约为120亿件，服装库存的价格总量超过3万亿元，每年的增幅还保持在5％，而盘活的总量每年仅为100亿元。“这些数字说明，全国每人有相当于10件的消费量，库存量很巨大。大量的服装纺织出口受阻，这直接增加了我国国内的服装纺织库存量。
但另一方面，品牌服饰在通胀的情况下却走出了不同的情况，根据我们对大型零售企业以及品牌公司销售价格的跟踪，普遍都显示出提价能力，中华商业信息中心的统计分析显示，07年大型零售商业企业服装类产品价格指数始终保持在100以上，2007年12月21家北京亿元商场的男西服销售总平均单价为每件、套1713元，比2006年同期提高了9％。
由于大型零售商业企业出售的服装多为有品牌的服装，以中、高档为主，我们认为：通胀将会加速服装行业的优胜劣汰，有品牌效应的服装将会因为有提价能力受益于通胀，可以消化成本上升的压力，而无品牌或者称不上品牌效应的以及生产企业将会经历成本上升的残酷考验，这样的两极分化结构更有利于品牌服装扩大市场占有率。
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